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栏目：网络推广发布时间：2025-05-09

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2025年，国内最大的外卖平台美团-W（03690.HK）全年巨亏235.36亿元（单位为人民币，下同），扣除罚款、以股代薪、投资、减值等非持续经营项目后，全年经调整亏损仍高达155.72亿元，而上年同期为净利润31.21亿元。

然而，市场对这份业绩相当认可，在美团公布业绩之后的交易日，即2025年3月28日，单日股价大幅上涨11.56%，收报150.60港元，市值在一日内扩大957亿港元。

这到底是为什么？

亏损主要来自新业务

美团的收入主要来源于三项业务，其中一项是餐饮外卖，另一项是到店、酒店及旅游，还有一项是新业务和其他，新业务和其他主要涵盖零售业务美团优选（社区团购）、美团闪购（即时配送）、美团买菜（生鲜供应），B2B餐饮供应链服务以及共享骑行服务。

2025年，上述三项业务收入的年增幅分别是45.34%、53.07%以及84.35%，收入分别达到963.12亿元、325.3亿元以及502.86亿元，分部经营溢利分别为61.75亿元、140.93亿元以及-383.94亿元。

美团于2025年下半年开始经营社区团购，因新业务投入扩大而受到拖累，导致亏损持续上升。从上述数据能够看出，新业务出现了3.84亿元的亏损，这一亏损将外卖和到店合共202.68亿元的经营溢利完全抵消，尽管这两个分部在该时期内的经营溢利分别有117.93%和72.27%的增幅。

不过，到2025年第4季，新业务的亏损似有缩小的迹象。

2025年第4季，新业务及其他分部收入同比增长58.74%，按季增长6.93%，达到146.74亿元。分部亏损比2025年第4季扩大70.01%，2025年第4季刚刚推出社区团购。但较上一季（2025年第3季）缩小6.43%，至102.05亿元，见下图。

拆解美团的外卖业绩

新业务出现亏损，这在预期范围之内，第4季亏损稍有下降，或许还带来了一点惊喜，因此美团的亏损同样符合预期。实际上，这次业绩的争论焦点可能集中在外卖方面，就如同管理层在业绩会上所讲的，2025年第4季餐饮外卖配送服务每单亏损1元人民币。既然外卖不盈利，美团为何还要开展这项业务呢？

2025年第4季，美团餐饮外卖业务交易金额同比增长20.68%，达到了1886亿元，季度外卖业务收入同比增长21.30%，为261.27亿元，笔者据此估算出美团外卖业务在2025年第4季的变现率为13.9%，较上年同期高出0.1个百分点，比上一季高0.5个百分点，见下图。

2025年一整年，外卖业务的交易金额和上一年相比增长了43.60%，达到了7021亿元，收入和上一年相比增长了45.34%，达到了963.12亿元。笔者估算出其外卖业务全年的变现率或许是13.7%，比上一年提高了0.1个百分点。

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